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发表于 2018-3-13 21:18:36 | 查看: 131| 回复: 1
公司点评:资产质量显著改善,定增缓解资本压力

研报日期:2018-03-13

  农业银行(601288)

  事件:农业银行于 2018 年 3 月 12 日公布 17 年业绩快报与非公开发行预案。17 年,公司实现营业收入 5370.41 亿元,同比增长 6.13%;实现归母净利润 1929.62 亿元,同比增长 4.47%;17 年末公司不良贷款率为 1.81%,较 16 年末下降 0.56 百分点。公司将通过非公开发行向 7 家特定对象募集不超过 1000 亿元资金用于补充核心一级资本。

  营业收入增速继续提升,单季度增速大幅提升。 17 年, 公司营业收入增速较 17Q1-3 提升 0.67 百分点,归母净利润增速提升 0.68 百分点。其中,17Q4 公司实现营业收入 1286.51 亿元,同比增长28.67%,增速环比提升 24.16 百分点;实现净利润 329.52 亿元,同比增长 10.68%,增速环比提升 5.79 百分点。净息差与资产质量改善是公司业绩增速逐步提升的主要原因,17 年公司净息差较 16年提升 3bps,17 年末不良率较 16 年末大幅下降 0.56 百分点。

  资产质量与拨备覆盖率显著改善。17 年末,公司不良贷款率为1.81%,环比下降 0.16 百分点,较 16 年末下降 0.56 百分点。据统计,16 家已公布 17 年业绩快报银行中,农业银行资产质量环比改善幅度仅次于浦发银行。资产质量显著改善一方面是由于不良生成率下降,另一方面是由于公司加大对不良贷款处置力度。据分析,公司 17 年上半年加回核销的不良生成率较 15 年下半年阶段性峰值大幅下降 0.64 百分点,下降幅度为四大行之首。因资产质量改善明显, 公司拨备覆盖率也有显著改善。17 年末,公司拨备覆盖率达208.37%,环比改善 14.08 百分点,较 16 年末改善 34.97 百分点。

  定增落地补齐资本充足率短板。公司拟通过非公开发行向汇金公司、财政部、烟草公司等 7 家特定对象募集不超过 1000 亿元资金用于补充核心一级资本。利用 17 年 9 月末数据进行静态测算,本次发行将使公司一级资本充足率提升约 0.8 百分点。与其他三大行相比, 目前公司资本充足率水平明显落后:17Q3 末,公司资本充足率分别落后工行、建行与中行各 0.94、2.42 与 2.06 百分点。本次定增为补短板之举,将为公司业务发展提供资本保障。

  调升公司至“买入”投资评级。公司负债成本优势明显,净息差改善趋势相对行业内其他公司更加明朗。此外,公司资产质量改善幅度高于行业整体水平。再者 ,公司稳健的业务结构在严监管环境中具备明显优势。综上认为,公司未来业绩增长空间充足。本次定增将补齐公司资本充足率短板,为公司业务发展提供资本保障。预计公司 18-19 年 BVPS 分别为 4.77 与 5.01 元,按 3 月 13 日 4.13元的收盘价计算,对应 PB 分别为 0.87 与 0.82 倍。目前公司 0.94倍 PB(LF)低于行业整体水平,上调公司至“买入”投资评级。

  风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。[中原证券股份有限公司]
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提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。 公司点评:资产质量显著改善,定增缓解资本压力

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